投资要点
一、当前已 进入风险偏好修复窗口——5 月以来市场一度遭遇调整。而当前，随着各类积极因素出现、悲观情绪改善，市场已进入到风险偏好回暖驱动的修复窗口：
1、经济压力下，各项政策边际宽松措施开始从预期成为现实，持续稳定市场信心。6 月13 日央行超预期宣布OMO 降息10bp，6 月15 日MLF 也如期降息，后续6 月20 日LPR 降息可期。6 月16 日国常会又明确指出“针对经济形势的变化，必须采取更加有力的措施，增强发展动能，优化经济结构，推动经济持续回升向好”，并研究出台推动经济持续回升向好的一批政策措施。同日，发改委也在新闻发布会上表示将从6 方面发力推动经济动能复苏。
(资料图片仅供参考)
2、来自外部的风险也在缓和。一方面，美联储6 月暂停加息，尽管市场对会议解读偏鹰派，但至少人民币汇率压力有所缓解。6 月FOMC 会议如期宣布暂停加息，为2022 年3 月开启加息周期以来首次暂停。尽管最新点阵图反映年内仍有两次加息，市场也预计年内美联储不再降息，但美元指数仍明显回落。
另一方面，6 月18 日美国国务卿布林肯访华，地缘政治风险有所缓和。
因此，我们倾向于认为，当前到7 月底国内重要会议以及美联储议息会议召开前，市场将处于一个风险偏好修复的窗口。
二、增量资金也出现了回暖的迹象
1、随着人民币贬值压力缓解，近期外资已开始大幅回流。6 月15 日、16 日连续两个交易日陆股通北上资金均大幅流入，累计流入规模接近200 亿。往后看，我们倾向于认为，随着人民币汇率压力缓解、地缘政治风险有所缓和，外资仍将继续流入，成为推动市场修复的重要支撑。
2、与此同时，国内资金也有望回暖。1）险资方面，今年保费高增带来大量新增配置需求，同时权益资产（股票+基金）头寸也明显回升，成为当前市场重要的配置增量。2）私募方面，随着近期市场回暖，仓位也较5 月时的低点明显回升，但整体仍在较低水位、仍有加仓空间。3）此外，两融作为市场最活跃和敏感的边际资金之一，近期也出现成交回暖的迹象。
因此，增量资金的回暖也将驱动行情修复的持续性。
三、聚焦两条主线：强者恒强的“数字经济”+低位修复的景气方向1、“数字经济”：5 月中旬以来的布局已卓有成效，当前交易尚未拥挤。5 月中旬以来，一方面我们看到海外AI 板块持续上涨，判断其将对A 股形成映射。
另一方面，从拥挤度视角，5 月中旬“数字经济”板块拥挤度一度回落历史低位。因此我们反复强调“数字经济”已到布局时点。5 月中旬至今，“数字经济”的布局已卓有成效，拥挤度也仍处于低位。后续景气将成为行情持续更重要的线索。具体方向上：1）综合中观景气、订单景气、盈利预期，以及拥挤度，当前“数字经济”43 大细分方向中，游戏、数字营销、数字媒体、出版、光模块、卫星通信、国资云、面板、光学元件等板块，景气水平相对较高，且拥挤度多处于中等偏低或较低水平，尚未步入过热区间，可重点关注。2）半导体有望成为下半年“数字经济”的领军者。
2、三个维度寻找有望低位修复的行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1 业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23 年预期业绩增速高于23Q1 实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品、调味品和纺织服装）、医药（医疗机构、美容护理和创新药）和周期（航空运输、地产和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。
风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。
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